Μπορεί το Bitcoin να επιστρέψει στα $97.600;

Η πρόσφατη ώθηση του Bitcoin προς τα $97.600 ξύπνησε γρήγορα το ενδιαφέρον των traders και των αναλυτών — ειδικά στην αγορά παραγώγων. Ωστόσο, η εικόνα που περιγράφει η Glassnode δεν είναι τόσο απλή όσο ένα καθαρό «bullish breakout». Η ανάλυση της on-chain εταιρείας δείχνει ότι πίσω από την ανοδική κίνηση υπήρξε έντονη δραστηριότητα σε βραχυπρόθεσμες κλήσεις (calls), αλλά όχι μια αντίστοιχη ανατίμηση του ρίσκου σε μεγαλύτερες διάρκειες. Αυτό διαφοροποιεί το είδος της συμμετοχής στην άνοδο — και έχει συνέπειες για το αν η αγορά μπορεί όντως να επιστρέψει στα προαναφερθέντα επίπεδα.

Τι παρατήρησε η Glassnode στην κίνηση προς τα $97.600

Η βασική διαπίστωση που έκανε η Glassnode είναι η διάσταση ανάμεσα στη βραχυπρόθεσμη ροή και στη μακροπρόθεσμη τιμολόγηση ρίσκου. Κατά τη διάρκεια της ανοδικής κίνησης στα μέσα Ιανουαρίου, η ζήτηση για κοντινές λήξεις calls αυξήθηκε έντονα — κάτι που σε πρώτη ανάγνωση μοιάζει με αισιοδοξία. Όμως όταν η εταιρεία σύγκρινε αυτήν τη συμπεριφορά με το skew σε μεγαλύτερες λήξεις (1 μήνα, 3 μήνες), το μήνυμα ήταν σαφές: η αγορά σε μεγαλύτερα χρονικά ορόσημα παρέμενε σε put-asymmetric territory, δηλαδή εξακολουθούσε να τιμολογεί τη μεγαλύτερη πιθανότητα πτωτικής ασυμμετρίας.

Συνοπτικά, πολλοί αγόρασαν calls για το κοντινό μέλλον, αλλά οι traders που τιμολογούν το ρίσκο σε μακρύτερο ορίζοντα δεν άλλαξαν σημαντικά την άποψή τους. Η διάκριση αυτή έχει πρακτική σημασία: η αγορά μπορεί να σηκώσει την τιμή βραχυπρόθεσμα χωρίς αυτό να σημαίνει ότι έχει αλλάξει το θεμελιώδες ή το μακροπρόθεσμο consensus.

Τι είναι το skew και γιατί έχει σημασία

Η λέξη skew περιγράφει την ασυμμετρία στην implied volatility ανάμεσα σε calls και puts για ένα συγκεκριμένο delta (συνηθισμένα 25-delta). Όταν το skew δείχνει «put territory», οι implied vols των puts είναι υψηλότερες — δηλαδή οι αγοραστές προστασίας πληρώνουν πιο ακριβά προκειμένου να ασφαλίσουν από πιθανές πτώσεις. Αντίθετα, όταν το skew γίνεται πιο ουδέτερο ή ακόμη και call-heavy, σημαίνει ότι η αγορά πληρώνει περισσότερα για ανοδικές επιλογές.

Η ανάλυση της Glassnode κατέγραψε ότι ο 1-week 25-delta skew πήγε γρήγορα προς το neutral, μετακινώντας από deep put territory σε πιο ισορροπημένες τιμές. Όμως ο 1-month και ο 3-month skew άλλαξαν πολύ λιγότερο — και παρέμειναν σε put ασυμμετρία. Αυτό διαχωρίζει την αγορά σε δύο στρατόπεδα: βραχυπρόθεσμες, ενδεχομένως ευκαιριακές τοποθετήσεις και πιο συγκρατημένες απόψεις σε μεγαλύτερο χρονικό ορίζοντα.

Βραχυπρόθεσμη ροή απέναντι σε τιμολόγηση ρίσκου

Στις αγορές παραγώγων είναι συνηθισμένο να βλέπουμε ξαφνικές ροές σε κοντινές λήξεις όταν η spot τιμή κινηθεί δυνατά. Οι traders με μικρό χρονικό ορίζοντα αγοράζουν calls για να επωφεληθούν από περαιτέρω ανοδικό μομέντουμ, ενώ οι market makers και τα μεγαλοχαρτάκια (whales) μπορούν να δημιουργήσουν ροή με συνθετικές δομές. Το κρίσιμο ερώτημα είναι αν αυτή η ροή αντανακλά πραγματική αλλαγή προσδοκιών ή απλώς μια συγκέντρωση θέσεων που θα πάψει να υπάρχει όταν οι λήξεις ξεκινήσουν να ωριμάζουν.

Η διαφορά μεταξύ flow (συναλλαγές) και risk pricing (τιμολόγηση του ρίσκου) είναι ουσιώδης. Αν οι αγοραστές calls είναι κυρίως βραχυπρόθεσμοι και δεν αλλάζουν τις προσδοκίες τους για τους επόμενους μήνες, τότε μπορεί να δούμε ένα σύντομο ράλι που θα σβήσει όταν οι θέσεις αυτές εκκαθαριστούν ή όταν οι delta-hedging στρατηγικές των dealers αρχίσουν να γυρίζουν.

Τι δείχνει η συμπεριφορά της implied volatility

Η συμπεριφορά της implied volatility (IV) έρχεται να επιβεβαιώσει το παραπάνω σενάριο. Η Glassnode παρατήρησε ότι καθώς η τιμή ανέβαινε, η at-the-money IV έπεφτε — δηλαδή οι dealers πούλησαν volatililty. Αυτή είναι συμπεριφορά «gamma selling»: market makers που έχουν πωλήσει volatility και καλύπτουν τις θέσεις τους με delta-hedging τείνουν να πωλούν όταν η τιμή ανεβαίνει και να αγοράζουν όταν η τιμή πέφτει, ενισχύοντας βραχυπρόθεσμα την κίνηση αλλά όχι στηρίζοντας ένα διατηρήσιμο breakout.

Στην πράξη, αυτό σημαίνει ότι η ανοδική κίνηση μπορεί να έχει χρηματοδοτηθεί από πωλήσεις vol και όχι από ευρεία πλειάδα αγοραστών που ποντάρουν σε παρατεταμένη αύξηση. Σε ένα τέτοιο περιβάλλον, η αγορά είναι πιο ευάλωτη σε αντιστροφή: αν οι buyers δεν εμφανιστούν μετά την εξάντληση των βραχυπρόθεσμων δομών, το σενάριο της αποσυμπίεσης της προσαρμοσμένης ζήτησης μπορεί να οδηγήσει σε διορθώσεις.

Πώς μοιάζει μια «καθαρή» διάσπαση σύμφωνα με την ανάλυση

Για να θεωρηθεί το ράλι ως πραγματικό breakout, η Glassnode προτείνει ένα τρίπτυχο συνθηκών: πρώτον, το spot πρέπει να πιέσει κρίσιμα επίπεδα με όγκο και σταθερότητα. Δεύτερον, το skew πρέπει να δείξει ανατίμηση προς τα πάνω με conviction που καλύπτει πολλές λήξεις — δηλαδή όχι μόνο η 1-week αλλά και οι 1-month και 3-month skew να κινούνται προς call ή τουλάχιστον σε ουδέτερο επίπεδο. Τρίτον, η implied volatility δεν πρέπει να πέφτει αλλά να ανεβαίνει (vol being bid), ενισχύοντας την ιδέα ότι οι συμμετέχοντες πληρώνουν για ανοδική προστασία σε μεγαλύτερο διάστημα.

Αν λείπει οποιοδήποτε από αυτά τα τρία στοιχεία, το breakout κινδυνεύει να αποδειχθεί επιφανειακό. Η αγορά παραγώγων παίζει συχνά ρόλο «προπομπού»: όταν οι μακροπρόθεσμες τιμές κινδύνου μετακινούνται, αυτό συνήθως σηματοδοτεί μια πραγματική αλλαγή στην αντίληψη των επενδυτών. Η απουσία αυτής της κίνησης προειδοποιεί ότι η πρόσφατη ράλι υποστηρίχθηκε περισσότερο από tactical plays παρά από στρατηγικό repositioning.

Εμπειρικά παραδείγματα και σύγκριση με παλιότερα ράλι

Στο παρελθόν έχουμε δει περίπλοκες αλληλεπιδράσεις ανάμεσα σε vol, skew και spot. Σε διαρκή breakouts, όπως σε κάποιες φάσεις του bull market του 2020–2021, η implied volatility συνήθως αυξήθηκε και το skew αναπροσάρμοσε προς πιο ουδέτερες ή call-heavy τιμές σε αρκετές λήξεις — ένδειξη ότι η αισιοδοξία ήταν ευρύτερη και όχι απλώς βραχυπρόθεσμη. Αντίθετα, σε τοπικές και σύντομες ανόδους, παρατηρείται pattern παρόμοιο με το πρόσφατο: βραχυπρόθεσμο buying που δεν συνοδεύεται από διαχρονική αλλαγή στις προσδοκίες.

Έτσι, οι traders πρέπει να κοιτούν πέρα από το τι συμβαίνει στα spot επίπεδα και να διαβάζουν τα signals από τις επιλογές. Δεν αρκεί ένα υψηλό επίπεδο ή μια ισχυρή κίνηση για να καταλάβεις αν το momentum θα συνεχιστεί — ειδικά σε μια εποχή όπου τα παράγωγα και το market-making με leverage παίζουν πρωταγωνιστικό ρόλο.

Τι σημαίνει αυτό για τους χρήστες

Για τον μέσο επενδυτή ή τον ερασιτέχνη trader, η βασική πρακτική είναι απλή: μην παίρνετε το short-dated call buying ως αυτόματη επαλήθευση ενός διατηρήσιμου bull trend. Εξετάστε την καμπύλη του skew, την εξέλιξη της implied volatility σε διαφορετικές λήξεις και τις συναλλαγές των μεγάλων παικτών. Αν σκέφτεστε να στοιχηματίσετε σε επιστροφή του BTC στα $97.600, λάβετε υπόψη ότι μια συναρμολόγηση βραχυπρόθεσμων options μπορεί να σημαίνει υψηλό ρίσκο ανάστροφης κίνησης όταν οι λήξεις πλησιάσουν.

Επιπλέον, κατανοήστε την προσωπική σας ανοχή στο ρίσκο: οι κινήσεις που τροφοδοτούνται από gamma sellers μπορούν να προσφέρουν ταχύ κέρδος, αλλά και γρήγορες απώλειες αν οι θέσεις αποκλιμακωθούν. Χρησιμοποιήστε stop-loss, διαφοροποιήστε το χρονικό προφίλ των θέσεών σας και παρακολουθείτε τους δείκτες skew/IV αν είστε ενεργός στις αγορές παραγώγων.

Ελληνικό και ευρωπαϊκό πλαίσιο

Στο ελληνικό και ευρωπαϊκό περιβάλλον, οι επενδυτές έχουν πλέον μεγαλύτερη πρόσβαση σε εξωχρηματιστηριακές πλατφόρμες options και σε πληροφορία για την αγορά παραγώγων. Ωστόσο, η ρύθμιση και η εποπτεία γύρω από crypto-παραγώγων παραμένουν διαφοροποιημένες ανάμεσα σε χρηματοπιστωτικές αγορές. Αυτό σημαίνει ότι οι Ευρωπαίοι traders πρέπει να είναι προσεκτικοί με την εκτέλεση και την αντισυμβαλλόμενη φερεγγυότητα, ενώ καλό είναι να ακολουθούν διαφανή πλαίσια ανάλυσης και διαχείρισης ρίσκου.

Παράλληλα, η μεγαλύτερη διασύνδεση με παγκόσμιες αγορές σημαίνει ότι ειδήσεις, νομισματική πολιτική και γεωπολιτικά γεγονότα επηρεάζουν έντονα το implied volatility και τη συμπεριφορά του skew. Για παράδειγμα, μια έκπληξη στη νομισματική πολιτική των κεντρικών τραπεζών ή ένα μεγάλο liquidity event μπορεί να αντιστρέψει ξαφνικά την προτίμηση σε puts έναντι calls.

Τελικός σχολιασμός

Η ερώτηση «μπορεί το Bitcoin να ξαναδεί τα $97.600;» δεν έχει απλή απάντηση. Η τεχνική δυνατότητα υπάρχει, αλλά η διαφορά μεταξύ βραχυπρόθεσμης ροής και μακροπρόθεσμης τιμολόγησης ρίσκου είναι αυτή που θα καθορίσει πόσο πιθανό είναι ένα βιώσιμο μομέντουμ. Η Glassnode μας υπενθυμίζει ότι οι αγορές παραγώγων στέλνουν πολύτιμα μηνύματα: όταν skew και implied volatility δεν ακολουθούν την άνοδο, η πιθανότητα μιας επιφανειακής κίνησης αυξάνεται. Παρακολουθήστε τα μακρύτερα maturities, τον όγκο και το πως συμπεριφέρεται η IV — αυτά θα σας πουν πιο αξιόπιστα αν το ράλι μπορεί να συνεχιστεί.